于东来发文感谢巴丹吉林沙漠

的“向渠道压货保业绩”惯性。　　这一“主动出清”并非没有代价。2025年全年，茅台酒营收1465亿元，同比仅微增0.39%，销量同比增0.73%，吨价同比下降0.34%；系列酒营收223亿元，同比下滑9.8%，吨价同比大降13%。　　系列酒毛利率从2023年的79.9%回落至76%，整体毛利率从92.1%降至91.2%。这些数据，正是终端消费真实状况的直接投射。　　茅台在2025年终于选择“卸包袱

nbsp;  第一，每次跳变都是真的，不是骗局。技术壁垒下降是真的，港股窗口是真的，国家战略加持是真的，这些都是有实质内容的变量。只是每一次，资本都定价在"最终状态"，而不是"中间状态"。          第二，真正的分水岭是ARR。大模型公司的估值最终要看年化经常性收入。Anthropic从90